投資条件の目安

長南 投資する上での金額とバリュエーション、シェアの目安はありますか。

桑園 よくあるパターンは、一発目に入れる金額は5,000万円〜1億円の間。場合によってはもうちょっと低いケースもあるけど。で、シリーズA。バリュエーションはそのAの状態によるんだけど、最近では10億円前後が多いのかな。

長南 大きいですね。Preで1桁億円のものは最近中々ないと。

桑園 スイートスポットは5〜10億円。けど、今はちょっと上がっている。一番いいのは、5,000万円入れて、まず一発目は10%。で、よかったら、次に1億円くらい追加入れて5%。で、2割弱と。

長南 1人で投資して抱えられる限界はどのくらいですか。

桑園 濃淡あってMAX10件くらい。その中でアクティブなのが5件くらいで、残りの5件はある程度手を離れている状態。

長南 今実際に抱えているのは何社ですか。

桑園 今は10社超えているんだけど、今年大きいファンドが満期来るから、そのタイミングで多分、ちょっと減るとは思います。そうすると、10社以下くらいになってくるのかな。で、余力が出てきて、最初にそういう入れ方して5,000万円くらい入れて、追加で1億円とか入れると。1社当たり1億5,000万円くらいかと。

長南 以前と比べると大きいですね。前は1億超えたら相当でしたもんね。

桑園 それもね、うちの中で担当によって大分違うと思うけどね。アーリーステージっていうか、そういうのが好きな人は、やっぱり1億円っていうのはシェア取り過ぎちゃうから、大きくても3,000万円〜5,000万円とか。

VC業界のつんく♂になる

長南 先ほど起業家を育てたいって仰っていましたけど、ベンチャーキャピタリストの仕事の本質、本分って何でしょうか。

桑園 プロデューサーじゃない？起業家のプロデュース、プロデューサー的な立ち回り。

長南 プロデューサーって言うと上からな感じもしないではないですが（笑）メンターだとちょっと弱いですよね。メンターの役割をする時もあるし、本来あるべきはプロデューサー、ということですか？

桑園 まぁ要は、この子ヒットするんちゃうかっていうのを探してきて、お金つけてあげたりとか、舞台回し。

長南 発掘する作業ですね。発掘して伸ばしてあげる。プロ野球のスカウトマンにも近そうですね。原石見つけて、プロに入れてあげて、その後もメンタリングして。

桑園 そういうのに近いかもね。やりたいのは、「VC業界のつんく♂になる」っていう（笑）最初に個々でデビューできるかって言うとそうでもないけど、歌のトレーニングしてあげたりとか、メンバー補充したりとか、色々手を変え品を変えで。

普通株式から種類株式への潮目

長南 今投資は、種類株と普通株、どちらが多いでしょうか。

桑園 種類株が多いけど、そんなにガチガチな感じではない。残余財産1倍と、参加型加重平均の株価調整をつけてるくらい。

長南 普通株式から種類株式への潮目って2010年くらいのイメージですがどうでしょうか。

桑園 丁度私がNVCCに入った頃の記憶があります。その頃は種類株式をやり始めた頃で、一般化したのって本当ここ3年くらいじゃないかな。個人的には2009年から殆ど種類株式でした。残余財産1倍つけて。

長南 それでバリュエーション上げてたんですか？

桑園 実は、当時は誰も投資してる人いなかったから、2009年当時はバリュエーションが低くて。

長南 普通株式しか見たことなかったので、Exitになった時に「えっ」と言っていた起業家に相談されましたね。

桑園 その頃の案件って、株式譲渡の案件も結構あったから。そういうのは当然、元々普通株式だから、普通株式で持っている。あとは、強気なところは普通株式だったかな。

長南 会社法上明文化されていないから、M&Aの時には残余財産分配請求権ないケースも当時はありましたからね。

桑園 そうか、そう考えたら、本格的に種類株ばっかりになってきたのって10年過ぎ…11年とか、12年とか。

長南 2011年くらい。経産省から種類株式に関する研究会の報告書を出した前から増えてきて、その後から増えて加速し一般化したイメージがあります。

桑園 パッと見てると、やっぱり11年くらいからが本格的に種類株になってるのかな。 12年、13年、14年とかになってくると、殆ど種類株だよ。